fbpx
Inditex con 2º impulso hacia…

Inditex con 2º impulso hacia…

Aportamos gráfico en el largo plazo de Inditex.

Como vemos en el largo plazo, después de los suelos creados en 2004 y en 2009. Se produjeron dos importantes subidas. La primera que duró hasta finales de 2007 significó una subida desde mínimos de cerca de un 275%. En cambio la última subida que finalizo a mediados del año pasado alcanzo casi el 850% de revalorización desde mínimos de 2009. Durante estos 8 años se crearon dos estructuras de impulsos alcistas. La última avisada en esta web el año pasado. Desde el inicio de la subida de largo plazo, en 2009, Inditex nunca había sufrido un retroceso que alcanzase niveles fibonacci. Es decir, nunca corrigió ni siquiera el 38% de todo lo que había subido.  Esto se produce por primera vez en Marzo de este año 2018. Es una corrección mínima (lo normal es que se alcanzen niveles de corrección entre el 50 y el 61%), pero podría significar la activación de un 2º impulso alcista. Se activaría de conseguir superar los actuales máximos en la zona de los 36.00 €. Estaríamos hablando de niveles a largo plazo entre 48 y 55 €. Pero repito este escenario solo se activa con la superación de los 36.00 €. Por que existe el peligro que no se haya terminado esta corrección y como comentaba antes vayamos a buscar zonas de mayor corrección. Este escenario se activaría con la perdida de los mínimos de Marzo. Pues se activaría un objetivo hacia la zona de los 17 €. En los 20 € encontramos el 50% de la corrección, y el 61% se encuentra en los 16€. Además en estos momentos existen más señales negativas que positivas. Las medias se han cruzado a la baja, cosa que no sucedía desde 2009. Y parece funcionar como resistencia, al menos ha si lo ha hecho en su primer intento con la media de 200. En el medio plazo, pueden existir más pistas que nos avisen previamente de la tendencia a seguir. Existe la posibilidad, que los mínimos de marzo sean el inicio de otra sucesión de impulsos. En este caso de superar los 30,30 €, se activaría un objetivo alcista por 2º impulso. El cual de completarse anularía por completo la posibilidad de un gran segundo impulso bajista de largo plazo. Sin embargo, y para rizar más la cosa.

Entramos en el corto plazo.

Inditex Agosto 2018 Corto Plazo Todos los objetivos que estamos comentando son anticipaciones a los posibles movimientos de los precios. Como en muchos juegos estamos pensando nuestra jugada, dependiendo de lo que haga el adversario. Excepto en el corto plazo, dado que aquí si tenemos activado un objetivo en el corto plazo, por un 2º impulso alcista. Iniciado con una estructura de Doble techo, ya completado.

El objetivo en el corto plazo son los 25.90 €.

De alcanzase esta zona estaríamos antes una posible zona de compras. Debido a que la zona de 25.50 €, es el 61 % de la última subida desde marzo. Por lo tanto la zonas entre 25.90 y 25.50 €. Debería ser un buen nivel para incorporarnos a la tendencia alcista. Además se podría seguir una estrategia de corto plazo con stop bajo 25,50 €, o una a mayor plazo con stop bajo los mínimos de Marzo en los 22,60 €.
Oportunidad en Inditex vía Derivados y Opciones

Oportunidad en Inditex vía Derivados y Opciones

Creemos que existe una oportunidad en Inditex vía Opciones. Inditex en los últimos meses se ha convertido en una acción con una elevada volatilidad, muy por encima de lo que nos tenía acostumbrados en años anteriores. Este hecho permite que podamos aprovecharlo vía derivados, vamos a explicar como. El día que Inditex cotizaba a 23, la oportunidad era mucho mayor, ya que este tipo de operativa es más aconsejable en días de volatilidad elevada, un día como el que comentamos podemos exponernos a Inditex con un margen de seguridad elevadísimo y ganar una buena TAE con ello.

Vamos a ceñirnos a la situación actual:

Inditex cotiza a 25,6. Actualmente cotiza a un PER ajustado de 21-22 veces cuando su PER medio es de 25 veces beneficios. En entradas posteriores subiremos la valoración detallada por múltiplos y flujo de caja de Inditex, pero a priori adelantamos que comprar acciones de Inditex a 18€ es algo interesante. El problema está en que Inditex cotiza a 25 en vez de a 18, entonces porque hablamos de comprar Inditex a 18? Porque los derivados nos permiten realizar esta operativa. En el cuadro vemos las cotizaciones de las opciones put sobre Inditex con vencimiento en Diciembre. Podemos encontrar dos tipos de opciones: las opciones Call (opciones de compra) y las opciones Put (opciones de venta) a su vez, cualquiera de estos dos tipos tiene dos tipos de operativa: compra y venta, por lo que podemos comprar/vender call o comprar/vender put. En el caso que nos ocupa vamos a explicar que significan las put. Cuando compramos una put a un determinado precio, estamos adquiriendo un “DERECHO” de venta sobre el activo subyacente. Veámoslo con un ejemplo: Una compra de put de Inditex a 18 supondría que tenemos un derecho de venta de Inditex a 18 a la persona que nos vende esa put. ¿En que caso nos interesa tener un derecho de venta a 18 cuando Inditex cotiza a 25? En el supuesto que creamos que Inditex en el plazo determinado (en este caso diciembre) va a estar por debajo de 18, si por ejemplo Inditex estuviera a 15 en diciembre, ejerceríamos nuestro derecho de venta a 18, ganando de esta forma la diferencia que hay desde 18 a 15. Como hemos comentado lo que estamos planteando no es una compra de put, es precisamente una venta, por lo que estaríamos en el lado opuesto.

¿Qué significa esto?

En vez de tener un DERECHO DE VENTA, tenemos una OBLIGACIÓN DE COMPRA, ya que como he dicho estamos del otro lado. ¿Cuándo estaríamos obligados a comprar? Si vendemos una put a Diciembre en 18€ estaríamos obligados a comprar siempre que en diciembre Inditex estuviese cotizando por debajo de 18. En caso de comprar, siempre sería a 18, independientemente que Inditex cotizara a 17, 16 o 10.

¿Qué importe cobramos por asumir la obligación de comprar Inditex a 18 dentro de 8 meses?

Ese dato lo tenemos en el cuadro, la horquilla de precios nos indica que a 18 más o menos podemos cobrar unos 16 céntimos, lo cual supone una TAE del 1,2% por adquirir una obligación de compra de Inditex a 18. Si en vez de tener una obligación a 18, la tuviésemos a 20 por ejemplo, nuestra TAE estaría por encima del 3%, lo cual sigue siendo muy interesante. Todo depende del margen que queramos tener con respecto a la cotización actual, y es que el 18 está un 30% por debajo del precio de hoy de Inditex.

¿Cuando es apropiada esta estrategia de Opciones?

Cuando tengamos en el radar acciones que nos parezcan muy interesantes, pero estén cotizando a un precio que nos parece “alto” y prefiramos entrar más abajo, podemos optar por esta opción y además de tener la posibilidad de entrar a un precio más bajo, cobramos una buena rentabilidad por ello. Otro ejemplo: Porsche es una acción muy interesante presente en la mayoría de los fondos españoles value. El único “pero” es que lleva una subida bastante decente en los últimos meses, por lo que si realmente nos interesa incorporar Porsche pero a un precio más bajo, podemos analizar la operativa mencionada de venta de puts.

¿Qué podríamos ingresar en este caso?

En el momento en que escribo esta entrada, Porsche está cayendo con más fuerza que Inditex, lo que contribuye a que lo que cobremos sea más interesante. En este caso, si vendemos una put de Porsche al strike (precio) de 50, ingresaremos aproximadamente 1 euro por cada contrato, lo cual supone una TAE de 2.64% vendiendo a un 25% de la distancia a la que cotiza Porsche hoy (66)

¿Qué significa esta venta de put?

Lo mismo que con Inditex, vendemos una put de Porsche en el strike (precio) 50 a diciembre. Estaremos obligados a comprar Porsche en diciembre, siempre que el precio en esas fechas esté por debajo de 50. Si en Diciembre Porsche está por encima, no tendremos las acciones de Porsche a 50, lo que si tendremos es la rentabilidad cobrada la cual no está nada mal. Si está por debajo tendremos las acciones a un precio mucho más bajo del que cotizaba cuando teníamos interés en esta empresa.
Resultados Inditex 2017

Resultados Inditex 2017

Presentamos nuestras impresiones de los resultados Inditex 2017.

Ventas de Inditex.

  • Las ventas de 2017 de Inditex son 25.336 Millones de Euros, crecimiento del 9% respecto al año anterior. A tipo de cambio constante crecen un 10%.
  • Like for like sales (ventas comparables) crecen un 5%. Venían de crecer un 10% en 2016 pero hemos visto crecimientos similares en ventas comparables en otros años, por lo que a priori no debería ser algo preocupante.

El like for like, es el crecimiento de ventas sin tener en cuenta las aperturas de nuevas tiendas. En el caso de Inditex es diferente a muchos de sus competidores, ya que estos no tienen en cuenta las aperturas realizadas en el último año. Inditex tiene un enfoque más conservador y no incluye en el cálculo del like for like las ventas referidas a las aperturas de los últimos dos años.

Ventas Online de Inditex.

  • Las ventas online crecen un 41% y representan un 10% del total de las ventas netas del grupo en 2017.

Este aspecto es clave, ya que los márgenes online son más bajos que los márgenes en tienda, por lo que, cuanto mayor sea el peso sobre el consolidado de ventas de las ventas online, mayor será el impacto en los márgenes consolidando, empujando hacia una contracción de estos.

En un detallado informe de research vemos que la estimación de la contribución al crecimiento de ventas comparable será el siguiente:

Vemos la clara tendencia de los últimos años, cada vez es menor la contribución al LFL de las ventas en tiendas y cada vez es mayor la contribución del online. Está claro que una de las principales ventajas de Inditex es el posicionamiento de sus tiendas en las ciudades, por lo que cuanto más importancia cobren las ventas online, menor influencia tendrá esta ventaja. Además como decimos los márgenes son algo peores en la venta online, por lo que de seguir la tendencia, veremos una compresión de los márgenes.

Márgenes de Inditex.

La contribución de márgenes quedaría de la siguiente forma:

  • Los márgenes es uno de los aspectos que más preocupa en Inditex, ya que estamos hablando de uno de los jugadores del sector con mejores márgenes y supone una de sus principales ventajas con respecto a sus competidores.
  • Vemos en el siguiente cuadro el posicionamiento de Inditex con respecto a los principales players del sector en cuanto a márgenes se refiere:

Los resultados de 2017 nos dan un margen del 56,3% lo cual es un 0,7% menor al del año pasado y más o menos en la tendencia del decrecimiento de los últimos años

Como vemos se ha pasado de unos márgenes que rozaban el 60% en 2012 a unos márgenes que actualmente se encuentran en el 56%. El tipo de cambio ha afectado, más o menos el impacto se estima en 50 pbs este año, por lo que estaríamos hablando de un margen bruto sin efecto de tipo de cambio del 56,8%, aún así sigue predominando una tendencia a la baja del márgen.

Dicho esto Inditex sigue teniendo unos márgenes superiores a la media del sector y sobre todo un poder de fijación de precios en determinados paises que le permite vender a sobreprecios de más del 50% con respecto a España dependiendo del area geográfica de la que hablemos.

El márgen operativo de Inditex.

  • El margen operativo sigue en la misma línea que el bruto, es decir a la baja:

Amortizaciones y depreciaciones de Inditex.

Uno de los aspectos que llama la atención es la cantidad de amortización y depreciación de este año, la cual es de 963 millones. La tendencia los últimos 10 años ha sido de un incremento anual medio de 63 millones, por lo que este año habiendo realizado aperturas, no encaja demasiado que la depreciación disminuya 100 millones en vez de aumentarlos. Podría ser un arreglo contable para que el impacto sobre el margen operativo fuese menor.

A continuación vemos la evolución de las amortización y depreciaciones:

Aspectos Positivos de los Resultados Inditex.

  • Por último comentar aspectos positivos de los resultados Inditex, que evidentemente los hay. Inditex sigue teniendo un balance y una cuenta de pérdidas y ganancias muy atractivas, sigue muy bien posicionado en la mayoría de mercados que opera, sigue teniendo las mejores posiciones y locales en todas y cada una de las ciudades en las que está presente, un modelo logístico único y casi imposible de imitar, un open to buy muy por encima de sus competidores, una posición de caja relevante, muy buen cash flow, cero deuda… y muchos otros aspectos que detallaremos en próximos post cuando mostremos el análisis completo de Inditex y no la valoración de resultados como es este caso.
  • También es positivo entender que Inditex ahora mismo cotiza a PER 20, cuando históricamente su media ha sido cotizar a 25-26 veces beneficios. La pregunta es; han variado los múltiplos a los que cotiza porque el mercado cree que Inditex no va a poder seguir creciendo al mismo ritmo ni con los mismos márgenes, o es simplemente un parón en el futuro de esta increíble empresa y recuperará todos los aspectos mencionados, suponiendo así una oportunidad muy buena en estos momentos. De ser realmente una oportunidad y conseguir mantener el modelo a futuro intacto, Inditex cotiza a PER 20 como comentamos, hay un upside interesante para volver a cotizar a su múltiplo medio, digamos que un upside superior al 20%; a priori y a grosso modo, ya que en una valoración debemos tener en cuenta muchos otros aspectos.

 

Siguientes artículos sobre Inditex:

Oportunidad en Inditex vía Derivados y Opciones

Inditex

Inditex

Continuamos el análisis de los Blue Chips del Ibex 35 con Inditex:

Inditex deja muy atrás a los demás Blue Chips españoles. Hemos comentado en los anteriores análisis que BBVA y Santander ha realizado sus últimos máximos históricos en 2007. Telefónica en el 2000.

Inditex sin embargo…Hoy día 02/05/17 vuelve a realizar máximos históricos (con dividendos incluidos) en 35.50 €.

Según el análisis técnico, Inditex está en el mejor panorama posible, en plena subida libre, sin más resistencia que lo máximos de hoy. Es alcista en el largo plazo, desde que en 2009, activó el segundo suelo marcado en amarillo. Desde ahí el valor se ha multiplicado por más de 5 veces.

Los soportes de largo plazo quedan ya muy lejos, dado que el último mínimo relevante se encuentra en 25.825 €. Lo que supondría aceptar un stop,  actualmente de cerca de un -27%. Aunque sería bueno que no perdiese las dos directrices alcistas que marcamos en azul, para la continuidad alcista.

En el medio/corto plazo:

Desde los máximos de 2015 corrige con 3 impulsos bajistas, marcando ese mínimo de largo plazo que indicábamos antes en los 25.825 €. Toda esa caída se puede encuadrar en un canal bajista que rompe al alza, dando por terminada la corrección.

Forma un suelo, durante la primera mitad de 2016. Activando un doble suelo con objetivo cercano a los últimos máximos históricos. Realiza una parte de la subida objetivo, pero se frena  4 veces en la zona de los 32.80 €. Al superar los máximos de 2016 (en 32.83 €), activa un segundo impulso hacia 35.71 €.

La verdad pensaba que le costaría más romper los máximos de la historia, después de la fuerte subida acumulada en los dos últimos meses, cuando cotizaba a menos de 30.00 €. Solo tuvo una pequeña corrección de un 2% una vez alcanzado ese nivel.

Creo que completará el objetivo, y correcciones de corto plazo siguen siendo oportunidades de compra, mientras no se pierdan esos últimos mínimos relevantes en 29.54 €.

En el próximo análisis, terminaremos la categoría de Blue Chips del Ibex 35, con Repsol.

Siguientes artículos sobre Inditex:

Resultados Inditex 2017

Oportunidad en Inditex vía Derivados y Opciones